江苏索普集团
开发了Silverguard工艺.该工艺采用银离子交换树脂为铑催化剂载体,江苏索普集团的10万吨/年醋酸工程是国内第一套以天然气为原料、采用国内西南院技术的甲醇羰基合成醋酸项目
非公开定向增发投资于20万吨醋酸项目：计划发行数量不超过8000万股的A股，发行对象为不超过十名的机构投资者，募集资金用于建设20万吨醋酸项目。
国内醋酸进口依存度高，石油路线醋酸产能逐步退出：我国醋酸需求量的年增长率达到10%以上，由于国内生产能力不足,进口量维持在50万吨以上，06年进口依存度在27.02%。而国内采用石油路线即乙烯乙醛法生产的醋酸，占总产能的43%，由于国际原油价格的高企，此工艺路线成本不断上升，正在逐步退出醋酸生产。因此我国醋酸行业的发展趋势必将是煤基或气基的醋酸替代油基醋酸。
打造醇、醚、醛煤化工产业链，能源替代的受益者：今年下半年20万吨甲醇建成后，公司继续延伸甲醇产业链，建设20万吨醋酸以及下游的醋酐等精细化工产品。同时，公司一直在跟踪二甲醚的生产技术的发展，认为最有发展前途的是氢气和一氧化碳一步法制二甲醚工艺。公司已储备一步法二甲醚技术，一旦国家制定醇醚燃料的标准，公司将建设大型二甲醚装置，成为能源替代受益者。
维持“最优－1”评级，建议买入：公司盈利保持增长态势，化工业务的比重将逐步提高，从“肥化并举”发展成为拥有核心技术优势的精细煤化工公司。预计06年的每股收益为1.01元，07年为1.45元/股，08年为1.78元／股，09年达到2.37元／股，即使考虑增发8000万股带来的摊薄，06年摊薄后的每股收益为0.77元，依然高于05年的0.70元／股的水平。维持“最优－1”评级，建议买入。
公司非公开定向增发投资于20万吨醋酸项目
公司董事会在2006年5月30日通过了非公开定向增发的决议，计划发行数量不超过8000万股的A股，发行对象为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、经国务院相关部门认可的境外投资者及其他机构投资者等不超过十名的特定投资者。
据了解，公司将增发资金用于建设20万吨的醋酸装置。由于公司的20万吨甲醇项目将于今年的8月份完工，发展甲醇下游的醋酸及其衍生物产业链成为公司的必然选择。同时，公司的水煤浆技术能提供醋酸的另外一个主要原料一氧化碳气体，公司计划采用我国西南化工研究院的甲醇低压羰基合成工艺建设煤基的醋酸装置，满足国内快速增长的醋酸需求。
我国醋酸需求增长迅猛，进口依存度高
醋酸是重要的基本有机原料和化学中间体，目前全世界的生产能力已接近900万吨/年，产量约700万吨。2005年我国醋酸产量达到137万吨/年，占世界总产量的19.5%。预计全球对醋酸的需求量将以年均2.5%～4%的速度增长，亚洲是需求增长最强劲的地区，我国需求量的年增长率将达到8%～10%。据预测，2010年我国醋酸需求量将达250万吨。由于国内生产能力不足,以及石油工艺路线醋酸开工不足,国内每年大量进口醋酸及其下游产品。近几年的进口量维持在50万吨以上，06年进口依存度在27.02％。
我国不但大量进口醋酸，还大量进口醋酸下游衍生产品，如醋酸乙烯、醋酸酯、醋酐、PTA、氯乙酸等产品，据统计2004年我国进口醋酸下游衍生产品折合对醋酸的当量消费量为60.1万吨，则2004年我国醋酸当量表观消费量总计为227.1万吨，高出国内产量116.1万吨一倍以上，05年仍维持这种局面。因此，在我国发展醋酸产品前景广阔。
旺盛的市场需求吸引了醋酸行业的跨国生产商，其产业布局正在向亚洲特别是中国转移，产销一体化的战略进一步强化。英国BP、美国塞拉尼斯等世界醋酸业的巨头均以独资或合资的形式在我国建厂，英国BP在重庆建成了扬子江乙酰有限公司，塞拉尼斯关闭了其在德国和墨西哥的40万吨/年生产装置，正在我国南京建设60万吨/年的醋酸和配套的下游30万吨醋酸乙烯酯生产装置。
我国醋酸消费结构与国外基本相同，主要用于合成醋酸乙烯、醋酸酯、PTA、醋酐、有机中间体和精细化工产品等领域。
醋酸乙烯醋酸乙烯是我国醋酸最大的下游用户，其消费量占醋酸总消费量的41.2%。醋酸乙烯的下游产品包括聚乙烯醇、聚醋酸乙烯乳液（PVAc）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA和VAE）等。世界聚乙烯醇总消费量的60%～70%用于生产涂料和粘合剂，今后几年我国对涂料的需求量将以年均12%的速度递增，由于国家进行大量基础设施建设，为粘合剂市场提供了发展机遇。聚醋酸乙烯乳液用于生产胶粘剂，由于不含甲醛是被推荐使用的环保产品。随着下游用途的不断开发，醋酸乙烯己成为较有发展前景的热点产品之一，预计今后几年我国醋酸乙烯需求将以年均9.1%的速度增长，2010年我国醋酸乙烯的需求量将达到175万吨左右，对醋酸的当量消费将达到126万吨。
醋酸酯醋酸酯有众多系列产品，如醋酸乙酯、乙酰醋酸甲酯、醋酸甲酯、醋酸丙酯、醋酸丁酯、醋酸异戊酯等20余种酯类，是醋酸的主要下游产品之一，广泛应用于涂料、粘合剂、医药等许多领域。根据国际清洁空气条例规定，大多数涂料中要停止使用高VOC含量的溶剂如甲乙酮、甲基异丁基酮等，而醋酸酯类属于环保型溶剂，可作为替代溶剂。目前我国消费量较大的醋酸酯类产品是醋酸乙酯和醋酸丁酯。随着国家对环保要求逐渐加强，醋酸酯替代甲乙酮、甲基异丁基酮等作为溶剂的需求将会有较大增加。预计今后几年对醋酸酯的需求将以超过年均12%的速度增长，2010年我国醋酸酯的需求量将超过100万吨，对醋酸的当量消费将达到72万吨。
PTAPTA是生产聚酯的主要原料，2004年我国PTA产量为450万吨，进口量达到572万吨，对外依存度较大。预计2010年我国聚酯需求量将达到2250万吨，对PTA的需求仍然产生巨大的拉动作用，国内外企业纷纷在中国投资建设PTA装置，届时我国PTA需求在1000万吨左右，对醋酸的当量消费为60万吨。
醋酐我国目前醋酐产能约17万吨/年左右，2004年产量约13万吨，净进口量达到6.53万吨。国内醋酐主要用于醋酸纤维素、医药、农药、染料等行业，其中医药、农药和染料业需求稳定增长，尤其是医药行业消费量基数较大。
预计今后几年我国醋酐消费量将以年均2%左右的速度增长，2010年可达到22万吨，对醋酸的当量消费将达到28万吨。下游产品对醋酸需求保持高速增长，我国需求量的年增长率将达到8%～10%。据预测，2010年我国醋酸需求量将达250万吨以上。目前国内生产能力不能满足需求，醋酸行业在我国将有广阔的发展前景。
工艺中甲醇羰基合成法成为主流
年国内醋酸产量为136.96万吨，生产企业有50多家，其中10万吨/年的以上仅江苏索普、扬子江乙酰、上海吴泾和吉林化工4家，平均装置能力小，生产成本高于国际水平。
甲醇低压羰基合成法、乙烯乙醛法、乙醇乙醛法、乙炔乙醛法和丁烷氧化法等多种工艺，国内大多数企业采用石油路线的乙烯乙醛法，占总产能的43％，乙烯来源于石油，成本较高，可以用它生产附加值更高的聚烯烃产品，因此该法装置正逐步退出生产，上海石化有7万吨的乙烯法醋酸产能，但2005年产量不到3万吨；还有部分企业采用粮食路线的乙醇乙醛法，占总产能的9％,但生产1吨醋酸需消耗2吨粮食，在人多地少的中国，这条生产路线同样没有发展前途；发达国家醋酸主要由甲醇和一氧化碳在催化剂作用下发生羰基化反应制得，原料相对低廉易得，生产耗能少，是目前醋酸生产中比较经济的方法，世界约60%的醋酸产能是采用甲醇羰基合成法生产。国内43％的醋酸产能采用甲醇羰基合成法生产，未来由于乙烯乙醛法逐步推出，新建装置都采用甲醇羰基合成法。因此，在我国甲醇羰基合成工艺将成为主流。
低压羰基合成工艺打破垄断，推广迅速
剂体系不同，世界主要醋酸生产企业开发出各具特色的甲醇低压羰基合成工艺技术。
tiva工艺BP公司在其传统工艺技术上，将铑系催化剂改为铱系催化剂，即为BPCativa工艺。铱系催化剂稳定性高，能耗低，丙烯等副产物少，并可在水含量≤5%下操作，可大大改进传统的甲醇羰基化过程，降低生产费用和投资。此外，因水含量降低，CO的利用效率提高，蒸汽消耗减少。Cativa工艺首先在韩国三星公司的醋酸装置应用成功，目前重庆扬子江乙酰化工有限公司采用该工艺。
AOPlus工艺1980年，美国塞拉尼斯公司推出AOPlus工艺（酸优化法）。该工艺通过加入高浓度的无机碘（主要是碘化锂）改变催化剂的组成，使反应器在低水含量4%～5%下运行，提高了羰基化反应的产率和精制能力。
用特殊的专利技术，可使醋酸的产率达99%，反应速率也非常快，产品残留的总碘含量低于5×10-12。
Silverguard工艺塞拉尼斯公司针对AOPlus工艺在高碘含量下易造成设备腐蚀、产品中碘残留量高、会引起下游催化剂中毒的缺陷，开发了Silverguard工艺。该工艺采用银离子交换树脂为铑催化剂载体，可大幅降低产品中残留碘含量。塞拉尼斯关闭了其在德国和墨西哥的40万吨/年生产装置，正在我国南京建设60万吨/年的醋酸生产装置。
cetica工艺千代田公司于1997年开发出Acetica工艺。该工艺采用多相铑催化剂与聚乙烯基吡啶树脂组合成为相载体催化剂体系，此催化剂体系可改进铑的催化活性，使醋酸的产率超过99%。用碘代甲烷作促进剂，采用悬浮的固体铑基复合催化剂，在鼓泡塔式闭路反应器中进行反应，反应产物经闪蒸、脱水、精制后得到终产品，甲醇的转化率≥99%。
醇低压羰基合成工艺西南化工研究院历经20多年完成了10万吨/年甲醇低压羰基合成制醋酸工艺包的技术开发。该工艺采用双反应器串联，第二个反应器可使第一个反应器内未反应的原料充分反应，以提高反应效率，并能减轻精制和尾气回收系统的负荷。西南化工研究院为解决催化剂的沉淀问题，采取增加一个转化器、降低反应液中水含量等措施，提高反应转化率和铑系催化剂的承热能力；在产出粗酸时采用蒸发流程，可大大提高粗醋酸中醋酸的含量，减少母液循环量，降低分离工段的负荷；与醋酸作吸收剂相比，甲醇吸收剂的吸收效果好、用量少、对设备腐蚀性小。原国家石油化学工业局组织专家进行技术鉴定后认为，该工艺的转化率和选择性高，副产物少，“三废”排放少，产品质量达到世界先进水平。
集团的10万吨/年醋酸工程是国内第一套以天然气为原料、采用国内西南院技术的甲醇羰基合成醋酸项目，1994年11月开工建设，1998年1月投料试车成功，产出合格产品。索普集团醋酸二期工程在一期工程的基础上，采用国内技术对原有的醋酸生产装置进行改造，新增生产能力15万吨/年,该项目于2004年11月投料试车成功。
国内甲醇低压羰基合成醋酸技术的成功开发，打破了国际上少数醋酸专利商对我国的技术封销，为国内醋酸工业的发展提供了更多的选择余地，国内新建的醋酸项目中除了合资企业外都采用了西南院的技术，推动了我国醋酸工业的快速发展。目前西南院已经完成20万吨/年的工艺开发，正积极进行50万吨/年的放大工作，极大地促进了我国醋酸装置尽快达到世界级规模。
演绎能源替代
醋酸产能中采用石油路线即乙烯乙醛法占总产能的43％，随着国际原油价格的高企，此工艺路线成本不断上升，同时国内乙烯对外依存度高达50％以上，将宝贵的乙烯资源用于生产醋酸得不偿失。因此我国醋酸行业的发展趋势必将是煤基或气基的醋酸替代油基醋酸。
在建或拟建的醋酸装置没有一套装置采用石油路线，均采用甲醇低压羰基合成法，原料主要采用煤和天然气，因此，随着新装置的建成，以及油基醋酸的逐步减产，我国醋酸产能中，煤基或气基的醋酸比例逐步上升。
国能源禀赋中，天然气的储量并不丰富，国家已经规划将天然气主要用于城市清洁能源，未来化工用天然气的发展必然受到限制，因此我们判断未来我国的醋酸新建产能将以煤基为主。塞拉尼斯在南京建设的60万吨醋酸采用煤基甲醇羰基合成工艺，而不是建在中东天然气产区，主要原因是中国有价格低廉的煤资源，并且靠近中国巨大的终端市场。
酸项目优势突出，盈利可观
的主要原料有甲醇和一氧化碳，G恒升这两种原料均来自于拥有自主知产权的国产水煤浆气化技术生产，成本方面为国内先进水平，甲醇的成本比采用工业天然气生产的甲醇还要低。因此在成本方面拥有无可比拟的优势。
甲醇低压羰基合成工艺在江苏索普和刚刚投产的兖矿国泰20万吨醋酸项目均得到了成功的应用，实践证明该工艺可靠，转化率和选择性高，副产物少，“三废”排放少，产品质量达到世界先进水平。
醋酸需要0.55吨甲醇和500立方的一氧化碳气体，G恒升的甲醇成本在1400～1500元／吨，一氧化碳成本在2元／m3。因此，公司的醋酸成本不超过2600元／吨。
价格一直维持在5000元／吨以上，由于原油和煤炭的价格继续维持高位，醋酸成本大幅下降可能性不大。保守按5000元／吨（含税）出厂价计算，公司的醋酸项目的毛利率在40％以上。20万吨醋酸能实现10个亿（含税）的销售收入，净利润在2个亿以上，盈利能力非常可观。该项目预计将于2008年底建成投产，2009年发挥效益。
打造醇、醚、醛煤化工产业链，能源替代的受益者公司“十一五”期间将依托国产水煤浆气化技术优势重点打造醇、醚、醛煤化工产业链。20万吨甲醇建成后，公司继续延伸甲醇产业链，建设20万吨醋酸以及下游的醋酐等精细化工产品。
公司已经具有3万吨／年的甲醛生产能力，随着国外对中国聚甲醛技术的开放，公司计划适时引进聚甲醛技术，开发高端聚合物市场。
公司认为二甲醚作为清洁能源前景广阔，一直在跟踪二甲醚的生产技术的发展，但目前国内新建的二甲醚均采用甲醇脱水两步法制二甲醚工艺，公司认为两步法工艺流程长、原料利用率低，最有发展前途的是氢气和一氧化碳一步法制二甲醚工艺。公司已经储备一步法二甲醚技术，一旦国家制定醇醚燃料的标准，公司将建设大型二甲醚装置，成为具有能源替代前景的公司。
公司醇、醚、醛煤化工产业链的产品与国内外采用石油路线的企业向比较，成本优势明显，不论是煤基醋酸替代石油路线醋酸，还是二甲醚清洁能源，公司都将成为能源替代的受益者。
保持增长态势，建议买入
公司新建的20万吨甲醇和原煤本地化项目40万吨尿素将于今年下半年陆续投产，预计将于2007年开始发挥效益，08年下半年20万吨醋酸投产。随着公司重点打造醇、醚、醛煤化工产业链，公司盈利保持增长态势，化工业务的比重将逐步提高，从“肥化并举”发展成为拥有核心技术优势的精细煤化工公司。预计06年的每股收益为1.01元，07年为1.45元/股，08年为1.78元／股，09年达到2.37元／股，市盈率分别为7.6倍、5.2倍、4.3倍和3.2倍。即使考虑增发8000万股带来的摊薄，06年摊薄后的每股收益为0.77元，依然高于05年的0.70元／股的水平。
公司为持续增长的煤化工行业龙头，具有自主知识产权的水煤浆气化技术使公司成为能源替代的受益者，维持“最优－1”评级，我们认为公司股价被低估，建议买入。
